предложением денег, которое Федеральная резервная система накачивала в банковскую систему. К 1998 году стало неоспоримым, что бум на фондовом рынке тесно связан с политикой ФРС. В июле Гринспен предупредил, что цены на акции могут быть неустойчиво высокими, что заставило трейдеров запаниковать при мысли о том, что ФРС повысит ставки и ужесточит денежное предложение. С июля по август цены на фондовом рынке упали примерно на 18 %. В ответ ФРС снова снизила ставки с 5,5 % до 4,8 % всего за пару месяцев. Фондовый рынок отскочил назад.
Именно поэтому Хениг волновался, когда приехал в Вашингтон на заседание FOMC в середине ноября. Это был поворотный момент для ФРС: Снизив ставки, она сделала деньги дешевле и стимулировала рост кредитования и покупки акций. Теперь ФРС могла подождать и посмотреть, как стимул будет действовать в системе, а могла еще больше ускорить денежный поток, потенциально раздувая пузырь на фондовом рынке. Хенигу предстояло решить, будет ли он подавать второй голос против, если Гринспен будет настаивать на очередном снижении ставки.
Председатели ФРС обычно преуменьшают влияние низких процентных ставок на фондовый рынок, но Гринспен прямо сказал об этом на ноябрьском заседании. Он признал, что фондовый рынок может оказаться "пузырем", что заставило его засомневаться в необходимости еще большего снижения ставок. "Единственная область, где ситуация, к сожалению, смягчилась больше, чем мне хотелось бы, - это фондовый рынок", - сказал Гринспен. "В определенном смысле это создало для меня серьезный вопрос о том, стоит ли нам повышать [ставки] ..... Если бы промышленный индекс Доу-Джонса снизился на двести-триста пунктов, я думаю, что доводы в пользу того, чтобы еще раз переместить [ставки], а затем отложить политику на неопределенный срок, были бы достаточно вескими..... Я думаю, что опасения по поводу пузыря активов не лишены оснований, и именно в этом случае я испытываю наибольшие опасения по поводу смягчения".
Но даже перед лицом этого пузыря активов Гринспен настаивал на очередном снижении ставки. По его словам, ценовая инфляция не росла. Стоимость рабочей силы почти не росла. И были причины для снижения ставок в ноябре. Наибольшее беспокойство в то время вызывал усугубляющийся долговой кризис в России, где правительство было не в состоянии выплачивать кредиты, а МВФ, похоже, не желал выручать его. Это может дестабилизировать внешние рынки, и хаос может достичь берегов США. Снижение ставок может помочь защитить финансовую систему от этих стрессов, считает он. "Стоимость страховки очень мала, и я подозреваю, что на данном этапе, вероятно, не так уж и плохо застраховаться, но затем остановиться на этом этапе, не спешить и наблюдать за событиями, которые будут происходить в ближайшие недели и, возможно, даже месяцы", - сказал Гринспен.
Уильям Пул, президент Федерального резервного банка Сент-Луиса, сказал, что согласился бы на снижение ставки, но только с неохотой. Вливание большего количества денег в банковскую систему может быть рискованным. "Меня беспокоит, что мы заливаем экономику бензином, а не водой", - сказал Пул.
Когда настала очередь Хенига выступать, он повторил эти опасения. "Я думаю, что президент Пул лучше всех сказал, что мы можем подлить бензина в эту экономику. У меня есть опасения, что может возникнуть синдром "экономики мыльного пузыря", - сказал он. Однако Хениг также отметил, что для снижения ставок есть три веские причины. Во-первых, он оценил опасность, которую представляет собой кризис внешней задолженности . Во-вторых, он не видит признаков непосредственной угрозы инфляции. И наконец, он считает, что ФРС может снова повысить процентные ставки, если сокращение окажется ненужным.
Пул и Хениг голосовали вместе с Гринспеном за снижение ставок.
В 1999 году акции беспроводной телекоммуникационной компании под названием Qualcomm выросли на 2600 процентов. В тот год индекс S&P подскочил на 19,5 %, а индекс Nasdaq почти удвоился. В интервью газете The New York Times Грег Маффей, генеральный директор компании 360networks, занимающейся производством волоконной оптики, так объяснил эту эпоху. "У нас было огромное количество относительно недорогого капитала", - сказал Маффей. "Когда люди быстро бросают кучу денег на дело, иногда это не совсем рационально".
Признаки инфляции цен начали появляться в 1999 году. В начале 2000 года Гринспен во время публичных слушаний в Конгрессе предупредил, что небольшого повышения ставок, предпринятого в предыдущем году, будет недостаточно для замедления экономического роста, который стал перегретым. Ценовая инфляция набирает силу и будет расти еще больше, если ФРС ничего не предпримет.
После этого FOMC резко повысил ставки - с 5,7 до 6,5 %. Это было равносильно нажатию на экстренные тормоза поезда метро. Трейдеры быстро изменили свое мышление, приспосабливаясь к миру, где стоимость денег и долговых обязательств будет выше. Они наложили новые рамки на стоимость активов, которые они покупали и продавали. Одним из таких активов были акции компании из Сан-Франциско под названием Pets.com, которая вышла на биржу в феврале 2000 года. Эти акции были подобны тем земельным участкам во Флориде, о которых писал Гэлбрейт. Совершенно неожиданно трейдеры начали пересматривать стоимость реального актива, который лежал в основе бумажного актива. Они увидели, что Pets.com не подумала о высокой стоимости доставки собачьего корма. Акции компании дебютировали на отметке 11 долларов за штуку, но начали неуклонно падать. Это был сигнал о том, что самоподдерживающаяся логика постоянного роста стоимости активов закончилась, и закончилась она потому, что ФРС повышает ставки. В ноябре Pets.com объявила о банкротстве.
Обвал фондового рынка в 2000 году уничтожил 1,76 триллиона долларов стоимости 280 интернет-акций в период с марта по ноябрь. Федеральная резервная система сыграла решающую роль в создании, а затем разрушении многотриллионного пузыря на фондовом рынке. Но когда рынок рухнул, банкиры, трейдеры и политики обратились за помощью к ФРС. Эта катастрофа, казалось, только укрепила репутацию Гринспена как художника по спасению финансов. Считалось, что только ФРС способна изменить конфигурацию рынков и предотвратить более масштабную катастрофу. Этот факт выявил третью основу политики Гринспена на посту председателя ФРС. Он решил контролировать инфляцию цен, игнорировать инфляцию активов, а затем вмешаться и выручить систему, когда цены на активы рухнут. Это может показаться странной стратегией для либертариански настроенного мыслителя, который открыто заявлял о своем неприятии государственного вмешательства. Но с годами Гринспен понял, что спасения неизбежны. Допускать крах крупных банков и обремененных долгами правительств было просто слишком болезненно. Это была еще одна политика, которая развивалась медленно, с накоплением множества независимых решений. Как пишет Себастьян Маллаби в своей биографии Гринспена: "ФРС поставила свою репутацию на то, что она сможет навести порядок после "пузыря";
